【导读】深度专访2024年度冠军基金司理雷志勇迪丽热巴 ai换脸

中国基金报记者 张燕北

在A股全年走势宽幅颤动的2024年，一些主攻科技成长的中生代基金司理展显露超卓实力，凭借亮眼的投资事迹置身年度排名榜前线。

其中，由摩根士丹利基金权利投资部副总监、基金司理雷志勇惩办的大摩数字经济夹杂A取得69.23%的单元净值增长率，不仅在主动权利基金事迹榜单上名列第一，更是摘得2024年度公募基金全商场冠军，且当先优势彰着。

雷志勇曾有多年出动通讯行业职责教化，后转作念券商行业研究员，于2019年4月起担任基金司理。这种实业重叠投研的复合型配景，使其对科技产业趋势有着更为久了的坚决和知悉。

具体而言，产业配景出生让基金司理在作念投资的过程中将笃定性放在首位，基金司理对产业的深入清醒和前瞻研判，使得其准确把执了投资节拍，精确的前瞻布局和贸易时点判断使居品事迹优势不断积贮。

日前，中国基金报记者采访了雷志勇，请他复盘已往一年的“夺冠”投资操作，共享科技成长股投资框架，解读东谈主工智能产业出路，同期猜测2025年商场契机。

摩根士丹利基金权利投资部副总监、基金司理雷志勇（北京大学诡计机软件与表面硕士，6年通讯产业从业资格，12年证券从业、5年基金惩办教化）

咱们先共享一些来自雷志勇的投资“金句”：

1.股票商场跟东谈主类的经济是正联系的，经济在时刻水温和东谈主类坐蓐力提高下螺旋式颤动上升。股票商场普通也应颤动上行，进行择时、股票仓位陡立意思意思不大，关节是选好见地好股票。

2.科技尤其是信息时刻不时省略拉动供给或创造需求，研究员和基金司理要有释放怀态，积极拥抱新事物，实时学习追踪和研究新理念。

3.国内有海量工程师红利，高端制造业在全球有很强竞争力、性价等到研发迭代速率。要保持产业追踪，取舍惩办团队优秀、居品矩阵好且具备国际视线的公司。

4.好公司要适当期间红利配景即产业趋势上行，有中枢竞争力，着逾期基金司理敢于加仓，且股价估值合理。

5.投研团队需通力联结，研究员保持对行业密切追踪，基金司理基于行业景气度比较、公司估值等轮廓判断进行投资方案，确保可以过产业景气度变化。

6.产业变化以季度和年度为周期，相对简略，基于产业追踪把执投资笃定性更高，可幸免基于商场博弈追涨。

7.限定回撤可通过仓位或结构调养，更倾向于不调仓位，而是调结构，争取选出回撤后能创新高的股票。其要适当期间红利配景且公司有中枢竞争力。

8.卖出方案较难，需评估行业景气度。若景气度守护，对比同业看是否有系统性泡沫，操作上倾向于股价高出预判价钱期间批减仓。

9.猜测2025年，咱们认为算力、国内信创、海优势电、国防军工等见地景气度较好。同期在算力里面，电源、散热、液冷、封装测试等联系设施或有望有更好的表露。

以下为采访内容，供群众参考。

（点击图片可检察本次访谈齐全视频）

全年聚焦高景气AI板块

通过里面结构调养提高相对收益

中国基金报记者：你惩办的主动权利居品2024年度投资事迹十分优异，这是怎么作念到的？

雷志勇：2024年基金主要聚焦在景气度高的AI板块，尤其是算力见地。这个策略从2023年底就运行实施，相连全年。因为该见地全球产业链景气度高，事迹基本面致密，在国表里商场表露王人很亮眼。咱们的基金居品由于设立该板块的仓位较高，2024年表露也可以。

中国基金报记者：2024年设立AI见地的主动权利基金司理并不少，为何你能排名更靠前、赢得更好的投资陈述？

雷志勇：复盘后发现存三个区别于商场的操作提高了相对收益。其一，在年月吉波大幅反弹之后，咱们进行了调仓操作，减持了部分涨幅较大、弹性较强，但事迹笃定性欠佳的中小市值算力公司，转而聚焦于大市值、事迹笃定性更高的公司。这一举措有用缩小了咱们在一季度反弹后的回调幅度。

其二，基于对产业发展的判断，咱们预诡计力将从云霄向应用及端侧蔓延。因此，在5月份时，咱们截至加仓了以苹果链为代表的端侧AI，这一波操作带来了彰着的相对收益。

其三，2024年国庆之后，通过对商场的追踪调研，咱们判断国内算力在2025年的景气度将保持致密态势，于是截至加大了国产算力的仓位设立。在12月份的行情中，这部分仓位的表露也较为出色。轮廓来看，这三个策略是咱们相对其他AI或算力基金取得相对收益的主要原因。

中国基金报记者：2024年大盘颤动，结构性行情杰出，你坚定看好AI产业链并调仓换股。你是何时说明AI行情并非题材炒作，而是有坚实基本面撑持的？判断依据是什么？

雷志勇：基金确立之初，咱们的策略是在数字化智能化见地进行布局，并未完全聚焦于AI和算力范畴。昨年GPT推出后，咱们最初和商场不雅点一致，认为这属于主题投资范畴。可是，到了2季度末至3季度，在对上市公司进行调研以及对产业进行追踪的过程中，咱们发现该见地运行出现需乞降订单。此时，咱们坚决到这不单是是一个主题投资，而是一个具有景气上行趋势且有订单催化的进攻见地。

而后，咱们连续追踪该范畴，包括外洋芯片供应价钱、产业链半导体制造封测设施以及光模块PCB公司等方面的情况，咱们发现景气度一直保持致密且踏实。更为进攻的是，联系公司的估值仍处于合理且具有招引力的区间范围内。因此，咱们坚持了这一投资策略，这一方案是基于咱们整个这个词投研框架中对行业景气度的判断而作念出的。

中国基金报记者：布局新赛谈时，会依据哪些彰着信号？是订单增长照旧其他筹算？

雷志勇：咱们会轮廓酌量多个方面的成分。一方面，订单追踪是一个进攻的筹算，包括公司以及行业的价钱、订单排产情况等。另一方面，咱们也会对商场进行判断。举例，在设立端侧AI仓位时，咱们基于历史上产业演进的法规，如PC期间和出动互联网期间王人是硬件基础设施先行，随后应用爆发。

咱们认为AI产业也会盲从这一法规，当算力基础设施积贮到一定阶段，算力饱和康健时，相应的应用就会应时而生。此外，咱们还会结合其时联系上市公司的股价位置和估值情况进行判断。即便某些行业的景气度可能预期鄙人一年度才会显现，但当产业周期驾临，且其估值和股价位置具有招引力时，商场不时会提前作念出反馈。因此，除了基本的数据以外，基金司理对商场的判断也至关进攻，两者需要有机结合。

中国基金报记者：2024年举座会有作念一些择时操作吗？

雷志勇：咱们所波及的择时并非指仓位的择时，而更多地集合在行业里面结构的调养方面。这种择时操作的周期相对较长，频繁会连续一个季度或者一个月傍边。相较于日常的基本面研究或者行业追踪而言，其时间较为充裕，省略让咱们更为冷静地进行方案。

基本面、政策面、资金面共同促成AI行情

重心设立云霄算力、端侧应用

中国基金报记者：你认为2024年AI行情最根蒂的推动成分是基本面事迹，照旧政策面、资金面的提振刺激？

雷志勇：骨子上，AI行情的推动是基本面、政策面和资金面三者共同作用的落幕，统筹兼顾。回想2023岁首，商场发轫受到GPT主题的带动，这使得内行对鬼话语模子有了初步的坚决，起到了科普的作用。可是，若要行情连续且变成较大规模，基本面的解救不可或缺。随后咱们不雅察到，国内算力基础设施中的通讯类、诡计类公司陆续赢得订单，事迹呈现出爆发式增长。资金面一样起着关节作用迪丽热巴 ai换脸，在2023年商场环境欠安时，资金倾向于聚焦事迹增速较快的AI算力范畴。而到了2024年，尤其是三季度之后，跟着四季度流动性的宽松以及风险偏好的提高，资金愈加爱好景气度更高的东谈主工智能范畴。

中国基金报记者：2024年你在AI产业链中设立较多的算力，能更详备地先容一下主要设立了哪些细分赛谈吗？

雷志勇：从我的角度来看，我民俗将算力分为几个主要方面。发轫是云霄算力，这涵盖了事业器端以及数据中神思房内的联系部分，包括通讯类、诡计类等方面，同期还包括数据中心自己的载体以及配套的智能散热设施等。这些设施在整个这个词算力基础设施征战过程中互联系联，一朝景气度上升，各个设施王人将受益。

其次是端侧应用，咱们也在这方面进行了一定的设立。咱们认为，当基础设施饱和完善和训导后，应用层面的创新将成为势必趋势。举例手机上的 AI应用以及刻下商场上惹人注目的带有东谈主工智能功能的眼镜、耳机等智能终局的创新，王人是咱们改日看好的进攻见地。

这些见地王人是基于咱们对算力产业链不同设施的深入研究和商场出路判断作念出的，旨在全面把执算力发展带来的投资契机。

中国基金报记者：回想2024年，上半年到下半年你作念的最大改造是什么？毕竟上、下半年行情变化较大。

雷志勇：总体而言，咱们在大的投资方案和聚焦方进取并未发生改造，依然坚定看好东谈主工智能在提高社会遵循方面的征战需求以过头广泛的改日应用空间，仓位也主要集合在AI见地进行设立。可是，在具体操作过程中，咱们照旧进行了一些调养。

一方面，基于股价和估值的阶段性变化，咱们将部分仓位从事迹不笃定性较高的公司回荡到了事迹笃定性更强的公司；同期，咱们还从云霄算力范畴调养了一定仓位至端侧的手机端算力范畴，而且在外洋算力和国内算力之间进行了部分仓位的从头设立，加大了对国内算力的参预。尽管进行了这些调养，但咱们的中枢念念路经久保持一致，即基于产业发展趋势以及基本面的拐点来作念出方案。

投研团队通力联结

连续把执科技产业趋势与节拍

中国基金报记者：你多年专注科技成长股投资，能总结一下具体的投资步伐吗？

雷志勇：在科技成长股投资范畴，咱们聚焦于泛科技板块，涵盖TMT以及高端制造等范畴。发轫，科技尤其是信息时刻范畴具有供给创造需求的特质，这就条目研究员和基金司理保持通达的心态，积极遴荐新事物，实时追踪和研究新的理念，这是至关进攻的少许。

其次，国内领有丰富的工程师资源，这为高端制造业带来了康健的竞争力，使其在全球范围内具备性价比优势，而且研发迭代速率较快。

基于此，咱们在投资过程中，一方面要连续追踪产业动态，从宽广公司中筛选出惩办团队优秀、居品矩阵致密且具有国际视线的企业；另一方面，除了进行行业景气度比较、从下到上精选优质股票和合理估值公司外，还要经久保持学习关注，以通达的心态关注新兴时刻发展，同期对国内高端制造业充满信心，取舍其中的优质公司并陪同其共同成长。尽管科技成长股商场波动较大，投资过程中会濒临诸多回撤挑战，但在上述研究框架和投资念念路的指点下，咱们有信心在商场颤动中挖掘出具有后劲的公司，为基金创造致密事迹。

中国基金报记者：科技产业最大的投资契机来自那里？是否来自需求？

雷志勇：是的。创造出好居品后可能拉动需求爆发，带动产业链配套公司事迹爆发。像智高东谈主机、电动车以及当今鬼话语模子带来的整个这个词产业链的华贵王人是典型案例。

中国基金报记者：科技股波动大，产业趋势变化快，你怎么连续把执产业趋势？在产业变化过程中，有什么关节阶段需要把执？

雷志勇：这是一个特殊关节的问题。关于基金司理而言，仅靠个东谈主力量难以全面把执产业趋势，需要研究员和研究团队的率性解救。在咱们的里面研究框架中，研究组织架构分为科技组、破钞组和周期组。我担任科技组的组长，其他两个组也折柳由基金司理和资深研究员担任组长。

这种分组格式的优势在于，以我所在的科技组为例，组内有7位研究员粉饰 TMT和高端制造范畴，咱们每周王人会举行组会。在组会上，咱们会深入回想所粉饰行业的股价变化、产业动态以及上市公司的关节变化。通过对这些信息的汇总数商议，咱们省略直不雅地感受到所粉饰行业的景气度在改日一段时间内是保持安定、上升照旧下降趋势，而且咱们会以周为单元连续追踪这种变化的力度。这即是咱们把执产业趋势的状貌，通过团队的力量确保不会错过要紧的景气度变化。

而在把执产业趋势变化后快速爆发的阶段方面，不仅需要研究员和基金司理积贮丰富的教化，还需要对估值体系和行业进行深入比较和取舍。举例，当咱们发现光模块订单情况致密时，基金司理在决定买入该见地之前，还需要对比其他景气度上行行业的变化幅度，以及相应公司的估值招引力。唯有在轮廓比较之后，咱们才会作念出方案，是重仓设立、先买入底仓照旧恭候回调时机，这是一个系统的方案框架。

中国基金报记者：在把执周期发展阶段过程中，很多东谈主会关注浸透率这个筹算，您认为合理吗？

雷志勇：我认为浸透率是一个相对客不雅的筹算。以历史上的智高东谈主机为例，当它的浸透率达到一定进程后，手机销量照实简略企稳，不再快速增长；如今的电动车行业亦然如斯。可是，关于东谈主工智能，咫尺还莫得调处轨范来评判其浸透率处于何种阶段。在我看来，东谈主工智能尚处于比较早期的阶段，但它还是给基本面带来了权贵变化。

在此情况下，咱们可以通过其他筹算来参考判断其浸透率，进而评估产业景气度。举例，追踪行业龙头GPU的工艺短缺简易情状，芯片代工场的封测、封装以及代工产能的垂危进程和价钱走势等，这些筹算可以起到访佛于浸透率的作用，匡助咱们考证和佐证东谈主工智能产业的景气进程。

中国基金报记者：你是通讯研究员出生，又具有通讯行业实业教化，从TMT到主攻AI算力，已往几年投资体系有较大变化吗？

雷志勇：我在通讯范畴的研究资格以及在实业运营商的职责教化，使我在投资研究过程中变成了特有的行业视角。在我看来，对行业的深入不雅察和清醒是投资方案的首要成分，不论是评估景气度照旧取舍公司，王人必须详尽结合产业骨子情况。已往两年咱们在AI范畴取得的投资遵循，一方面得益于我在联系范畴经久积贮的学习、职责和研究配景，这使我对行业的清醒更为久了，比较其他基金司理可能具有一定优势；另一方面，坚持基于行业景气度进行投资策略取舍的步伐起到了关节作用。

我确信这一投资框架具有可复制性和现实性，不单是适用于AI算力范畴。举例，在改日国防军工、高端制造中的电动车或光伏新动力等范畴，当它们的景气周期进入上行阶段，且具备事迹基本面的积极变化时，咱们一样可以愚弄这一研究框架和解救体系，力图把执投资契机。

中国基金报记者：基于你的框架，2024年AI算力最具投资价值，但不代表改日会一直遵照该赛谈，是这么吗？

雷志勇：您清醒得很正确。产业的景气度和估值经久处于动态变化之中，咱们不会僵化地遵照某一特定范畴或见地。在投资过程中，咱们会基于对估值和行业景气度的轮廓评估，纯真取舍最具投资价值的标的进行设立，这是对基金持有东谈主阐发的进攻体现。

中国基金报记者：摩根士丹利基金是外资激动全资控股，这么的激动配景在你作念投资研究方面提供了哪些不一样的启发或解救？

雷志勇：摩根士丹利动作全球布局的轮廓性金融集团，为咱们带来了多方面的进攻解救。发轫，在研究视线方面，摩根士丹利研究院在亚洲研究具备优势，在《机构投资者》杂志全亚洲研究团队排名榜中自2015至2024年连气儿十年位居榜首，这使咱们省略共享到其前瞻性的国际视线，有助于咱们在投资研究中把执全球商场趋势和行业动态。

其次，在里面惩办上，其严格且与国际接轨的内控、风控合规条目，确保了咱们投资方案经过的严谨性。从经久来看，这对投资方案的准确性和踏实性具有积极影响。再者，公司对基金司理的侦探体系盲从中经久维度，举例以5年和3年为周期进行评判，这种侦探状貌饱读舞咱们坚持中经久价值投资理念，幸免短期投契行为。此外，咱们里面的研究学问框架也受益于激动理念，遴荐投研一体化的研究解救格式，极大地提高了咱们在投资过程中的研究遵循和方案质地。

好公司有三大轨范

期间性、招供度、好价钱

中国基金报记者：你提到从中不雅产业维度选产业，能共享一下具体是何如选股的吗？

雷志勇：好公司频繁是行业龙头，但在二级商场，好公司不仅自身优秀，股价表露也要好。选股要结合期间配景，取舍产业上行周期的公司。比如在住房纠正期间、智高东谈主机爆发期间的一些联系优质公司。如今的期间配景是数字化和智能化。此外，好公司还应得到产业招供，即产业链高下流评价可以。从投资维度看，股价估值合理时设立的公司才是好公司。

中国基金报记者：选股除了看产业龙头和高下流评价，还有其他考量成分吗？

雷志勇：选股时，除了关注高下流评价外，还有其他关节成分。公司的财务数据健康情状是基本考量，包括营收、利润、钞票欠债等方面的表露。同期，高管和中枢职工的激勉机制是否完善，他们对公司改日的策略筹算以及信心进程也至关进攻。此外，公司估值与商场预期的关系遮挡忽视，需判断其是否存在预期差，是被低估照旧已产生泡沫。

可是，准确判断公司是否为好公司并非易事，这需要轮廓多方面成分，并具备饱和的耐性去恭候合适的买入时机，同期在股价高潮后省略感性判断其估值状态，幸免盲目追高或过早卖出。

中国基金报记者：有莫得在周期上行初享受估值上行、股价高潮，但后续产业趋势再来时股价滞涨的案例？

雷志勇：有这么的案例，比如2024年国内的光模块行业。2023年，该行业发轫资格了估值提高阶段，其时事迹尚未完全落幕。到了2024年，事迹运行释放，推动股价大幅高潮。可是之后，尽管其估值并不高，但股价却出现了滞涨时局。这主如果因为商场对其产业需乞降景气度存在不合，一方面惦念需求的可连续性，另一方面也在不雅望行业的发展出路。不外，从永久来看，若东谈主工智能产业连续发展，光模块行业的估值仍有可能再次提高；反之，若产业发展不足预期，其估值也可能濒临下调风险。

中国基金报记者：请共享一两个2024年选股方面具有代表性的成功案例。

雷志勇：2024年咱们暴露持仓中的公司举座表露王人可以。但相对而言，更让咱们感到成功的是那些在底部相对商场更早买入的公司。举例，咱们基于对东谈主工智能产业趋势的预判，认为除了端侧和云霄算力及应用外，其还会向液冷、数据中心等配套见地发展。在这些联系板块处于低位时，咱们进行了设立，随后商场走势也印证了咱们的判断。这些持仓表露致密，充分体现了提前预判产业趋势并在合应时机布局的进攻性。

中国基金报记者：从投资角度看，组合收益主要来自企业价值创造照旧估值变动？

雷志勇：骨子上，这两方面在不同阶段王人有所体现。有些公司由于产业趋势向好，商场可能在其事迹尚未完全落幕时，就提前对其估值进行大幅上调，这体现了估值体系的变化。而若咱们对产业趋势的判断准确，待其订单在后续年份释放，事迹得以落幕，公司股价便可能进一步高潮。因此，优质股票不时兼具事迹增长和估值提高的双重驱动，两者在不同期期阐述着进攻作用。

两条念念路限定回撤

迎风期应保持冷静

中国基金报记者：科技股波动大，会带来组合回撤压力，你是怎么限定回撤的？就昨年而言，如安在商场波动中守住前期收益？

雷志勇：在科技成长股投资中，限定回撤是一项极具挑战性的任务。从我的清醒来看，限定回撤主要有两种念念路，一种是通过仓位调养来限定；另一种是在不调养仓位的前提下，通过调养持仓结构来实现。我更倾向于后者。我认为股票商场与东谈主类经济发展呈正联系关系，跟着时刻卓越和坐蓐力提高，经济呈现螺旋式颤动上升趋势，股票商场也应如斯。因此，单纯通过择时来调养股票仓位的意思意思不大，更为关节的是取舍优质的见地和股票并坚定持有。而要实现这少许，必须确保所选股票具备在回撤后从头创新高的后劲。具体而言，这类股票发轫要适当期间红利配景，即产业趋势进取发展；其次，公司要有中枢竞争力，而且在股价着落至较低位置时，基金司理要有勇气加仓。

基于这么的理念，咱们在2024年宝石仓公司进行了评估，认为它们诚然股价有所高潮，但估值和改日成漫空间依然具有招引力。同期，在与其他板块和公司进行横向比较后，咱们发现莫得更值得持有的钞票。因此，咱们在策略上并未宝石仓公司进行大幅调养，最终取得了较好的效果。

中国基金报记者：当你的组合投资的板块缺少商场热度和资金流入的时候，你的心态何如样？怎么去提高组合的事迹？

雷志勇：在投资过程中，每个基金司理王人会或多或少大地临这种迎风期，毕竟要在每个阶段王人跑赢商场瑕瑜常清贫的。在这种情况下，我认为基金司剃头轫要作念的是反念念持仓板块不涨的原因：是商场阶段性作风导致，照旧基本面出现了问题？如果基本面莫得问题，那么就要念念考刻下持仓是否值得连接持有，以及改日是否有信心回升。这不仅是对基本面追踪技艺的试验，亦然对自身投资框架的挑战。在这个过程中，咱们需要幸免因短期商场波动而盲目改造投资策略，堕入追涨杀跌的窘境。

从历史教化来看，基于产业逻辑取舍的股票不时省略幸免这种作风漂移。产业变化频繁以季度或年度为周期，相对较为简略，举例从平凡手机到智高东谈主机的退换并非一蹴而就。这种相对踏实的变化节拍使得咱们在追踪和把执投资契机时具有更高的笃定性和信心，从而有用幸免了基于商场短期波动进行博弈式的追涨操作。因此，在迎风期，咱们应保持冷静，盲从基于基本面和景气度的投资框架，因为在颤动上行的商场环境中，只消持仓公司基本面致密，商场企稳后其估值频繁会总结合理区间。

中国基金报记者：那会在这么的大前提下作念一些逆向布局吗？

雷志勇：会的。当持有的公司在迎风期股价着落时，如果咱们判断其着落原因并非基本面问题，而是商场作风的短期波动，而且咱们手头有仓位的话，就会酌量加仓看好的公司。回想2024年的算力板块，就屡次出现过在其他板块高潮时它着落的情况；但随后在产业和事迹的推动下，这些公司又陆续创下新高。这充分证明在合理判断的基础上，逆向布局是可行的。

中国基金报记者：其实科技股的逆向布局很难，为什么敢于在公司的拐点处买入？

雷志勇：科技股逆向布局照实存在一定难度，不成一概而论。科技股具有彰着的周期秉性，举例通讯行业资格了3G、4G、5G的发展周期，新动力行业也有高速增长和调养阶段。因此，在酌量逆向布局时，咱们发轫要判断持有的科技股在短周期或中周期内处于何种发展阶段，是上行、平行照旧下行。如果判断其处于上行周期，那么在迎风期加仓是合理的策略；反之，如果产业进入阶段性下行周期，举例可能濒临2~3年的休整期，那么逆势加仓可能就不是贤达之举，需要严慎对待。

中国基金报记者：你更偏好左侧照旧右侧交往？

雷志勇：我的买入操作并非单纯的左侧或右侧交往。当右侧交往时机出现，且估值处于合理范围时，我会进行设立。而在左侧交往方面，当我认为公司改日成漫空间广泛且股价处于低位时，也会买入。

但骨子上，每个基金司理在买入时王人生机股价能立即高潮。所谓左侧投资不时是买入后股价未如预期启动，但基于对其价值的判断，认为被低估而连接持有，这就演变成了左侧投资。想象状态下，当然是买入即涨，但骨子投资中难以完全幸免左侧投资的情况。

中国基金报记者：怎么判断公司已泡沫化并取舍卖出？

雷志勇：卖出方案照实颇具难度，尤其是当公司股价超出预期高潮时。在这种情况下，咱们发轫要评估公司所处行业的景气度，判断其是仍在连续照旧行将落幕。若景气度守护，即便公司估值出现泡沫化，也需与同业进行比较，看是否整个这个词行业王人处于泡沫状态。如果是系统性泡沫，个股受行业影响较大；若行业景气度普通，仅个股估值偏高，则需严慎方案。

在操作策略上，我倾向于当股价高出预期价钱时，选用分批减仓的状貌，而非一次性沿路卖出。因为商场激情多变，偶而会过度悲不雅或乐不雅，分批减仓可以在唐突商场波动的同期，更纯真地调养组合，保持对组合的是非判断。

对2025年商场持乐不雅立场

关注AI、军工、风电、信创等

中国基金报记者：2024年“9·24”以后，商场资格快速普涨后进入区间颤动行情，这么的表当今原理之中吗？

雷志勇：这波行情有适当预期的所在，也有超预期的所在。在政策面积极呵护下，商场风险偏好提高在意想之中，这适当商场对政策解救的预期反馈。可是，行情的迅猛高潮速率超出了预期，这可能与刻下商场资讯传播马上、信息流动高效筹谋，投资者对商场变化的反馈更为马上和一致，从而推动了行情的快速发展。

总体而言，“9·24”之后商场信心得到了彰着扭转，相较于之前的过度悲不雅，刻下商场风险偏平允于更高水平，这是一个积极的变化。

中国基金报记者：2025年关于举座商场契机和AI板块何如看？

雷志勇：关于2025年商场，我持乐不雅立场。自2024年9月24日以来，商场风险偏好连续处于较高位置，这为商场举座表露奠定了致密基础。从宏不雅经济层面看，在财政政策解救和流动性宽松的环境下，经济和破钞有望简略复苏，这将为商场提供有劲撑持，商场举座不应过度悲不雅。

在结构方面，东谈主工智能的景气度依然有望守护，这是一个进攻的投资见地。具体来看，在应用端侧，回溯历史可以发现不论是出动互联网照旧PC时期，应用终局商场空间很大。一样的兴趣，也适用于新的东谈主工智能产业翻新。咱们认为云霄大模子训导后，改日的弹性会表当今应用侧。一些积极配合外洋巨头参与东谈主工智能创新的破钞电子标的值得重心关注。这些公司咫尺的估值也处于合理水平，2025年或将进入密集创新的大周期。咱们将连续不雅测各类基于AI创新的智能终局，如手机、眼镜、耳机等。

另一方面，算力、光模块、PCB等仍有上行空间。跟着算力规模的膨胀，大模子连接演进，这个法规咫尺尚未被证伪。商场争议到2026年算力的需求是否会有下滑的问题，咱们认为增长的笃定性依然很高，只是增速可能会下降。一方面，由于云巨头之间的“武备竞赛”，跟着AI CAPEX的提高，可能增速会濒临上限，但完全额不会下降；另一方面，九行八业的龙头公司王人在拥抱AI，连续探索以提高竞争力。这些行业的巨头发力会填补云厂商巨头的增速缺口，是以咱们认为2025~2026年商场的算力需求依然康健，景气度或有结构性调养，但仍或守护进取趋势。

同期在算力里面，咱们认为电源、散热、液冷、封装测试等联系设施或有望有更好的表露。

此外，国防军工、新动力中的风电以及受益于财政支拨的信创等板块，猜测景气度将呈上行态势，这些范畴也蕴含着一定的投资契机。

中国基金报记者：你惩办的居品在设立方面会愈加漫步吗？

雷志勇：咫尺组合重心关注云霄的事业器、光模块、PCB，智能终局的苹果链、眼镜以及配套数据中心，散热和液冷等。在我看来，漫步投资只是一种技巧，而非最终目的。

咱们会连续关注商场动态，当发现其他板块或个股具有更具招引力的投资契机时，会酌量进行漫步设立。可是，如果刻下持有的公司在景气度和估值方面仍然保持较高的招引力，咱们可能会连接持有这些钞票。投资方案经久取决于对商场的动态评估，以追求组合的最优设立。

中国基金报记者：站在进入2025年的节点，你对投资者有什么想说的？

雷志勇：发轫，周边农历新年，我想提前向列位投资者和基金持有东谈主致以新春祝贺，祝愿群众在新的一年里事事随手。从投资角度启程，尽管咱们对商场举座持乐不雅立场，但鉴于商场自己存在波动和不笃定性，冷漠投资者在投资过程中保持感性和耐性。

关于看好的投资见地，可以酌量遴荐定投的状貌，这种状貌相对正经，有助于缩小商场波动带来的风险，实现经久投资见地。临了，诚意但愿雄壮投资者在新的一年里投资获胜，得益悠闲的陈述。

制作：鹿米

剪辑：江右

审核：许闻迪丽热巴 ai换脸